富途证券解析：市值破千亿美元 可抵20个美图 P图鼻祖Adobe凭啥那么牛？

2011年至今Adobe股价翻了近10倍，目前市值1112亿美元，相当于1.2个百度、1.7个京东。

行情来源：富途证券（下同）

而同为P图起家的，拥有美图秀秀等知名产品的$美图公司(01357.HK)$，虽号称有近5亿月活用户的规模，但目前市值仅为430亿港币（约55亿美元），也就是说20个美图才顶得过一个Adobe。

Adobe市值（截至19日）

3月16日，Adobe公布了2018年一季报（截至3月2日），营收20.8亿美元，同比增长20%，净利润5.83亿美元（约合36.86亿元人民币），同比增长46.5%，相当于每天净赚4000万人民币。整个2017年，Adobe营收为73.01亿美元，净利润为16.94亿美元。

目前Adobe尽管有57倍的市盈率（滚动市盈率TTM，以近12个月净利润18.78亿美元计算），但Adobe一季度46.5%的业绩增速，以及美国税改等潜在利好，使Adobe能对得起这个估值。要知道，业绩增速是互联网企业的生命线，而Adobe近几年来守得很牢。

1100亿美元的发家史

Adobe于1997年1月登陆纳斯达克，先后经历了2000年互联网泡沫以及2008年金融危机。旗下最为人熟悉的产品就是PDF和Photoshop。

1、三大业务

Adobe的主要业务分为三类：数字媒体（Digital Media）、数字营销（Digital Marketing）和印刷出版业务。

在Adobe三大业务中，数字媒体和数字营销是主要收入来源。2018年一季报，数字媒体、数字营销、印刷出版业务收入占比分别为70%、27.6%和2%。

从2011年以来，Adobe股价从低点22美元一路上扬至近期高点的228.8，股价翻了10倍。

2、Adobe云订阅转型，腾飞之路

Adobe在2012年开始推出Creative Cloud（CC）云服务，客户可以包月订阅。CC 中包含了全部 CS 产品以及 Muse、Edge Animation等新型产品，另外还包括文件共享、在线协作以及网络出版等服务。

相比最开始高达2000美元的价格，转型之后的Adobe套件价格大大下降。

资料来源：公司官网

据Gartner数据，2014年Adobe在数字内容制作软件市场份额高达53.6%，占据绝对领导地位，在营销软件市场份额也高达15%。

绝对的市场份额，以及订阅价格下降大大降低了使用门槛，加上在转型之前的Creative Suite（CS）产品的用户黏性就非常强，产品的竞争壁垒很高，这就保证了转型的成功。

而转型云订阅模式，带来很多好处，比如软件升级更新便捷，全部在线上进行，同时提供云端储存等多种服务，提高用户体验；另外，以前线下渠道销售模式全部转为线上直销，大大降低了成本。

目前，Adobe的转型已基本完成，在2017年42亿美元的Creative Cloud收入中，有95%的收入来自用户的订阅，而这一数字在2014年为61%。

资料来源：彭博

买大买小？买定离手

1）云订阅模式巨大的商业价值

随着互联网的快速发展，云订阅模式在国内外随处可见。

在国内的公司，大家经常用到的付费订阅服务，包括熟知的爱奇艺、腾讯视频、网易云音乐等。截至2018年2月28日，爱奇艺订阅用户已升至6010万人；腾讯视频，截至2月28日，其付费会员数已达6259万，而去年9月订阅数为4300万，增长快速。

在国外的公司，比如，亚马逊的Prime会员服务（提供免费的两日送货服务及各种其它优惠），去年收入就高达97亿美元，较上年增长52%。

可以看出，线上付费订阅是互联网领域不可逆的潮流，互联网的爆炸式发展，给订阅模式带来了巨大的商业价值。

2）Adobe的业绩增速

为了应对转型初期营业收入不能真实反映真实的经营情况的问题，Adobe采用了一个新的指标——年化重复性收入（ARR）来评价公司经营情况：

ARR=当前付费订阅用户数*每月用户平均付费金额*12

ARR能够真实反映出订阅付费用户的增长情况。Adobe转型云订阅后，数字媒体ARR一直保持高速增长，截至2018年一季度，数字媒体ARP增长至57.2亿美元，同比增速高达34.5%。

（营业利润率）数据来源：彭博

结语

Adobe看点很多，大体有三点。

1、业绩增速迅猛

Adobe2018年一季报营收20.8亿美元，同比增长20%，净利润5.83亿美元，同比增长46.5%，数字媒体业务ARR为57.2亿美元，同比增速仍然高达34.5%。

2、云订阅模式的价值释放方兴未艾

过去10年以来，国外已经有多家公司转型云订阅模式并获得成功，包括前文提到的牛股新思科技（SNPS）、艾斯本（AZPN）、铿腾电子（CDNS）等，这些公司在云订阅模式上的成功转型也让市场对Adobe的转型有更大的期待。

3、绝对的市场占有率

早在2014年，Adobe其数字内容制作软件市场份额高达53.6%，占据半壁江山。除此之外，用户数的增长也是Adobe市占率高的关键，今年一季度财报中虽未公布其订阅用户数，但Griffin证券的分析师预计，创新云Creative Cloud目前的订阅数约为1300万，而2016年同期的订阅数仅为690万，两年间增长将近一倍。

因此，长远来看，P图软件鼻祖Adobe或许还值得拥有。

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